מחבר: ערן בן חורין, ניר יוסף וטל מופקדי

שנת ההוצאה: 2013

מילות מפתח: חברות; מדידה והערכה; companies; הערכה

בשנת 2010 יצאנו לדרך עם מטרה אחת ברורה: לכתוב את הספר הטוב ביותר שאנחנו יכולים בנושא הערכת שווי חברות.
הרבה מים זרמו מאז בנחל. לקח לנו לא מעט זמן עד שהצלחנו להגיע לתוצר ראוי מבחינתנו.
התוצר הסופי, שהוא המדריך להערכת שווי חברות, הוא הספר המקיף ביותר שנכתב בעברית בנושא. בנינו אותו כך שכל אדם עם ידע בסיסי בחשבונאות ומימון יוכל ללמוד שלב אחר שלב את מגוון הדרכים לנתח ולהעריך את שווייה של חברה, תוך שימת דגש מיוחד על איכות ההסברים ופיתוחו של היגיון בריא.
אנו בטוחים כי כל אדם העוסק בתחום, בכל רמת ניסיון, יוכל להפיק מהספר תובנות חשובות רבות שילוו אותו במהלך עיסוקו במקצוע. אל הספר

נושא/נושאים: , כלכלה, ביטחון וכלכלה

תוכן הספר:

• המדריך להערכת שווי חברות

• תוכן עניינים

• תודות

• הקדמה ומספר הוראות שימוש

• מבוא

• מוטיבציה לביצוע הערכת שווי חברות

• גישות שונות לקביעת שווי

• שימושים בפרקטיקה

• 1 על סיכון ותשואה

• 1.1 מבוא

• 1.2 כמה מילים על סיכון

• תרשים ‭1.1‬ ביצועי תיקי השקעות נבחרים בין השנים ‭2009-2000‬

• תרשים ‭1.2‬ אפקט פיזור הסיכון

• 1.3 התיאוריה שמאחורי יישום מודל ה-CAPM

• תרשים ‭1.3‬ אומד לקו הרגרסיה של תשואת המניה לעומת תשואת השוק

• תרשים ‭1.4‬ הממוצעים האלגברי והגיאומטרי של מדד ‭100 א”ת‬ לאורך תקופות שונות

• 1.4 סיכום

• נקודות למחשבה הרחבה תיאורטית של הנושאים הנידונים בפרק

• ממוצע גיאומטרי לעומת ממוצע אלגברי פשוט

• הישרדות, סיפורה של ה-Survivorship Bias

• תרשים ‭1.5‬ רציפות המסחר – חלוקה בין השווקים השונים

• פרמיית סיכון מקומית ברחבי העולם

• תרשים ‭1.6‬ פרמיית הסיכון ברחבי העולם ‭)%(‬ בין השנים ‭,2005-1900‬ לפי ממוצע אלגברי פשוט

• מודל ה-CAPM, השגות ואלטרנטיבות

• תרשים ‭1.7‬ התשואה הממוצעת כפונקציה של ביטא, של עשרה תיקים שנבנו בהתבסס על הביטא של המניות הנכללות בהם

• 2 ניתוח ההיסטוריה התפעולית

• 2.1 בניית המאזן התפעולי

• תרשים ‭2.1‬ מעגל הקסם של פעילות החברה

• דוגמה ‭2.1‬ חישוב נכסים והתחייבויות פיננסיים עבור חברת שופרסל ‭)31.12.08(‬

• דוגמה ‭2.2‬ חישוב נכסים והתחייבויות עודפים עבור חברת שופרסל ‭² )31.12.08(‬

• דוגמה ‭2.3‬ חישוב ההון החוזר התפעולי של חברת שופרסל ‭⁴ )31.12.08(‬

• דוגמה ‭2.4‬ חישוב הרכוש הקבוע נטו של חברת שופרסל ‭)31.12.08(‬

• תרשים ‭2.2‬ סוגי הנכסים השונים בחברה שאיננה חברה פיננסית

• תרשים ‭2.3‬ אופן סיווג הסעיפים השונים במאזן התפעולי

• 2.2 סוגיות מתקדמות בבניית המאזן התפעולי

• תרשים ‭2.4‬ אופן סיווג ההתחייבויות

• 2.3 ההון המושקע (Invested Capital)

• 2.4 עיבוד בסיסי של הנתונים הפיננסיים

• תרשים ‭2.5‬ מדד הבנקים של הבורסה לני"ע בת"א אל מול התשואה על ההון העצמי של הבנקים המרכיבים את המדד בשנים ‭2009-1998‬

• נקודות למחשבה הרחבה תיאורטית של הנושאים הנידונים בפרק

• שתי דרכים לדיווח חשבונאי

• הדוחות הכספיים השונים

• תרשים ‭2.6‬ חלוקת הסעיפים השונים בדו"ח רווח והפסד לבעלי ההון

• מאזן חברת שופרסל נכון ‭31.12.08-ל‬

• ועוד קצת חשבונאות

• חישוב הקפיטל: שווי שוק או שווי בספרים?

• תרשים ‭2.7‬ המרכיבים של התשואה על הקפיטל לפי שווי בספרים

• מינוף פיננסי: דוגמה פשוטה

• הקשר בין ROC ,ROE ומינוף פיננסי

• 3 מבוא לשיטת היוון תזרים מזומנים (DCF)

• 3.1 כיצד מעריכים את שוויה של חברה? מבט ממעוף הציפור

• תרשים ‭3.1‬ שווי השוק של הגורמים השונים במאזן החברה

• תרשים ‭3.2‬ משווי פעילות לשווי הון עצמי

• 3.2 היוון תזרים מזומנים מפעילות – עקרונות בסיסיים

• תרשים ‭3.3‬ חלוקת ‭NOPLAT-ה‬ להשקעות מחדש ותזרים מזומנים חופשי

• 3.3 הרווח התפעולי לאחר מס (NOPLAT) - עקרונות בסיסיים

• 3.4 NOPLAT - סוגיות מתקדמות

• תרשים ‭3.4‬ התשואה על הקפיטל לפני ואחרי היוון הוצאות מו"פ עבור מספר ענפים נבחרים

• ההבדל בין חישוב NOPLAT היסטורי ‭NOPLAT-ל‬ חזוי כאשר ניתחנו את מאזנה של חברה באמצעות שיטת ההפחתה המדומה

• 3.5 השקעות

• 3.6 מרווח לתזרים – סיכום

• נקודות למחשבה הרחבה תיאורטית של הנושאים הנידונים בפרק

• אופציות לעובדים

• בריטיש טלקום מרוויחה מהפנסיה מאת: אבישי עובדיה

• 4 חיזוי ביצועי החברה בטווח הקצר

• 4.1 מבוא

• 4.2 מעט רקע תיאורטי

• תרשים ‭4.1‬ מחזור החיים הקלסי של חברה עם מוצר אחד שמאבד נתח שוק

• תרשים ‭4.2‬ הגידול במחזור המכירות של אסם ופרטנר כפונקציה של מספר השנים שחלפו מאז החלו לפרסם את דוחותיהן הכספיים ²

• תרשים ‭4.3‬ מחזור החיים של מוצר שאינו מאבד נתח שוק

• תרשים ‭4.4‬ הצמיחה בהכנסות של חברה המשיקה מוצר אחד מדי שנה

• 4.3 על טווח קצר וטווח ארוך

• תרשים ‭4.5‬ חלוקת הביצועים העתידיים לשתי תקופות

• 4.4 חיזוי הצמיחה בהכנסות

• תרשים ‭4.6‬ שיעורי הצמיחה ההיסטוריים של רמי לוי

• תרשים ‭4.7‬ סטיית התקן החציונית של שיעור השינוי במכירות הרבעוניות בשנים ‭2009-2000‬

• תרשים ‭4.8‬ סטיית תקן חציונית של ההכנסות הרבעוניות בשנים ‭,2009-2000‬ לפי ענף

• תרשים ‭4.9‬ מכירות ריאליות בשוק המזון, המשקאות והטבק בשנים ‭2009-1995‬

• תרשים ‭4.10‬ התשואה על הקפיטל של חברת אסם בשנים ‭2009-2005‬

• תרשים ‭4.11‬ נתח השוק של אסם לפי קבוצות מוצרים עיקריות

• תרשים ‭4.12‬ מחזור המכירות של טבע מול מספר הרכישות המצטבר שביצעה לאורך השנים ‭2010-1996‬

• תרשים ‭4.13‬ פירוק הצמיחה בהכנסות של חברת אלביט לשנת 2007

• 4.5 חיזוי ההוצאות התפעוליות

• תרשים ‭4.14‬ העלויות התפעוליות הרבעוניות של אסם כפונקציה של הכנסותיה, לאורך השנים ‭2009-2004‬

• 4.6 חיזוי הוצאות הפחת

• 4.7 חיזוי שיעור המס

• תרשים ‭4.15‬ התפלגות שיעורי המס האפקטיביים של חברות ישראליות בשנת 2009

• תרשים ‭4.16‬ שיעור המס התפעולי ושיעור המס התפעולי במזומן של אסם בשנים ‭2009-2007‬

• 4.8 חישוב ה-NOPLAT

• 4.9 חיזוי ההשקעות

• תרשים ‭4.18‬ שיעור הרכוש הקבוע מהמכירות עבור אסם וענף המזון לאורך השנים ‭2009-2006‬

• 4.10 וידוא עקביות: חישוב התשואה המשתמעת על הקפיטל

• תרשים ‭4.19‬ התשואה על הקפיטל בשנים ‭2009-2005‬ והתשואה המשתמעת על הקפיטל של לאורך תקופת התחזית

• 4.11 סיכום

• נקודות למחשבה הרחבה תיאורטית של הנושאים הנידונים בפרק

• גישות שונות להערכת גודל השוק

• מקור: ‭Harvard Business Review‬ תרשים ‭4.20‬ מודל פורטר

• חיזוי הצמיחה בהכנסות מלמטה-למעלה (Bottom-Up)

• תרשים ‭ARPU-ה 4.21‬ של שלוש חברות הסלולר בשנים ‭2009-2005‬

• תרשים ‭4.22‬ ההוצאה השנתית הממוצעת על סלולר כאחוז מהתוצר לנפש, לאורך ‭2009-2005‬

• תרשים ‭4.23‬ אחוז ההוצאה על סלולר מתוך התוצר לנפש במדינות מפותחות ומתפתחות, לאורך השנים ‭2009-2005‬

• תרשים ‭ARPU-ה 4.24‬ הממוצע של כל חברת סלולר ביחס לזה הממוצע, לאורך ‭2009-2005‬

• תרשים ‭4.25‬ נתח השוק של פרטנר בשנים ‭2009-2006‬

• תרשים ‭4.26‬ נתח השוק של פרטנר כפונקציה של ‭ARPU-ה‬ היחסי שלה

• הרכישות המוחבאות של HP מאת: אבישי עובדיה

• טבע לא צומחת באמת מאת: אבישי עובדיה

• 5 חיזוי השווי הטרמינלי

• 5.1 אמיתות בסיסיות בנוגע לביצועים ארוכי טווח

• תרשים ‭5.1‬ התשואה על הקפיטל על פני זמן עבור חמש קבוצות איכות שונות

• תרשים ‭5.2‬ ההסתברות לסיים בקבוצה מסוימת, בהינתן קבוצה התחלתית

• תרשים ‭5.3‬ אחוז החברות שהשיגו צמיחה גבוהה יותר מזו החציונית לאורך השנים

• תרשים ‭5.4‬ ביצועים עדיפים של חברות מסוגים שונים, עבור ‭10-ו 5‬ שנים ברציפות

• תרשים ‭5.5‬ צמיחתן הריאלית של חברות לפני ואחרי כניסתן לרשימת ‭Fortune 50-ה‬

• 5.2 חיזוי ההכנסות וה-NOPLAT בטווח הארוך

• 5.3 חיזוי ההשקעות

• תרשים ‭5.6‬ שילובים של שיעור השקעה ‭ROC-ו‬ שיביאו לרמות שוות של צמיחה

• 5.4 חישוב השווי הטרמינלי

• 5.5 סיכום

• נקודות למחשבה הרחבה תיאורטית של הנושאים הנידונים בפרק

• הקשר בין צמיחה, שיעור ההשקעות והתשואה על הקפיטל בטווח הארוך

• ההשפעה של השקעות חדשות על התשואה הכוללת על הקפיטל

• תרשים ‭5.7‬ התשואות השולית והכוללת על הקפיטל בטווח הארוך

• מה קורה כאשר התשואה על הקפיטל זהה לעלות ההון משוקללת?

• 6 קביעת שיעור ההיוון (WACC)

• 6.1 מבוא

• 6.2 מציאת עלות ההון העצמי (rE)

• תרשים ‭6.1‬ התשואה שהניבה השקעה בחברות מעשירונים שונים )לפי שווי שוק‭,)‬ וכן התשואה שחזה עבורן מודל ‭,CAPM-ה‬ לאורך השנים ‭2008-1926‬ מקור: ‭Ching-Chih Lu‬

• 6.3 מציאת עלות החוב (rD)

• תרשים ‭6.2‬ חיזוי תשואה על בסיס רגרסיה

• טבלה ‭:6.1‬ המרווח בין איגרת חוב קונצרנית לאיגרת חוב ממשלתית על בסיס דירוג האשראי ויחס כיסוי הריבית ²⁰

• 6.4 מציאת משקולות השוק

• תרשים ‭6.3‬ סדר הפעולות בקביעת אומדן לשווי השוק של החוב הפיננסי

• 6.5 "והיא לפני סיום שואלת..." חישוב עלות ההון המשוקללת

• תרשים ‭6.4‬ היחס בין החוב נטו לשווי שוק ההון העצמי עבור חברות טלקום מרכזיות בעולם

• 6.6 סיכום

• נקודות למחשבה הרחבה תיאורטית של הנושאים הנידונים בפרק

• חישוב עצמאי של ביטת הנכסים

• אמידת מחיר החוב של חברות בעלות דירוג אשראי נמוך

• ההסתברות )באחוזים( לפשיטת רגל עבור שבעת הדירוגים המרכזיים, לאורך אופק זמן של 10 שנים

• תרשים ‭Recovery Rate 6.5‬ ממוצע בין השנים ‭2008-2000‬

• חישוב שווי השוק של איגרת חוב להמרה – מודל מרגרייב

• עלותן של מניות בכורה

• מציאת עלות חוב הנקוב במטבע זר

• 7 קושרים את כל הקצוות מספר דגשים ודוגמה מסכמת

• 7.1 מבוא

• תרשים ‭7.1‬ מציאת שווי ההון העצמי בשיטת FCFF

• 7.2 דגשים במעבר משווי פעילות לשווי הון עצמי

• 7.3 חישוב שווי השוק של הפריטים השונים

• 7.4 דוגמה מסכמת – חישוב השווי של חברת אסם

• תרשים ‭7.2‬ ההוצאה לצריכה פרטית בגין מזון, משקאות וטבק בשנים ‭1995-2010‬ )מיליוני ‭)ח"ש‬

• תרשים ‭7.3‬ שיעור השינוי בתוצר הריאלי ובשוק המזון המשקאות והטבק, והפער ביניהם

• תרשים ‭7.4‬ נתח השוק של שטראוס, אסם וחברת נטו סחר בשוק המזון, המשקאות והטבק

• תרשים ‭7.5‬ נתח שוק מצטבר של המתחרים העיקריים בענף המזון

• תרשים ‭7.6‬ נתח השוק של אסם במוצרים נבחרים, בשנת 2010

• תרשים ‭7.7‬ נתח השוק של אסם בשוק תחליפי הבשר בחו"ל בשנת ‭,2010‬ מסווג לפי מדינות

• טבלה ‭– 7.2‬ אסם: מאזן מאוחד

• טבלה ‭– 7.3‬ אסם: דוח רווח מאוחד

• טבלה ‭– 7.4‬ אסם: חישוב ‭NOPLAT-ה‬ )שיטה ישירה(

• טבלה ‭– 7.5‬ אסם: התאמות בגין הטבות לעובדים

• טבלה ‭– 7.7‬ אסם: הכנסות )הוצאות( אחרות

• טבלה ‭– 7.6‬ אסם: הוצאות הריבית הגלומות בחכירות התפעוליות

• טבלה ‭– 7.8‬ אסם: סיווג הוצאות הפחת וההפחתות

• טבלה ‭– 7.9‬ אסם: חישוב הוצאת המס התפעולי במזומן

• טבלה ‭– 7.10‬ אסם: חישוב ‭NOPLAT-ה‬ )שיטה עקיפה(

• טבלה ‭– 7.11‬ אסם: חישוב ישיר של הקפיטל וסך ההון המושקע בחברה

• טבלה ‭– 7.12‬ אסם: סיווג הפריטים השונים בתוך סעיף חייבים ויתרות חובה

• טבלה ‭– 7.13‬ אסם: סיווג הפריטים השונים בתוך סעיף זכאים אחרים

• טבלה ‭– 7.14‬ אסם: חישוב ההון החוזר התפעולי

• טבלה ‭– 7.15‬ אסם: סיווג הנכסים הבלתי מוחשיים לאורגנים ושאינם אורגנים

• טבלה ‭– 7.16‬ אסם: חישוב סך ההון המושקע בחברה בדרך עקיפה

• טבלה ‭– 7.17‬ אסם: חישוב תזרים המזומנים מפעילות

• טבלה ‭– 7.18‬ אסם: חישוב ההשקעות ההוניות וההשקעה בנכס החכירות

• טבלה ‭– 7.19‬ אסם: חישוב ההשקעות במוניטין ונכסים בלתי מוחשיים שאינם אורגנים

• טבלה ‭– 7.20‬ אסם: ניתוח מדדי ביצוע היסטוריים

• טבלה ‭– 7.21‬ אסם: פרוק הצמיחה בהכנסות החברה לצמיחה אורגנית וצמיחה מרכישות

• טבלה ‭– 7.22‬ השוואה בין התשואה על הקפיטל של יצרניות מזון שונות

• טבלה ‭– 7.23‬ ניתוח מרכיבי התשואה על הקפיטל

• )המשך טבלה ‭– 7.23‬ ניתוח מרכיבי התשואה על הקפיטל(

• תרשים ‭7.8‬ התוצר בישראל בשנים ‭2010-1995‬

• טבלה ‭7.24‬ -חיזוי גובה התוצר הריאלי בישראל

• טבלה ‭- 7.25‬ חיזוי שיעור האינפלציה בישראל

• תרשים ‭7.9‬ שיעור ההוצאה בגין מזון, משקאות וטבק מתוך סך התוצר

• תרשים ‭7.10‬ מחזור המכירות של אסם, מחולק לפי אזורים גיאוגרפים )במיליוני ‭)ח"ש‬

• ‭ש"ח )‬ במיליוני ) החברה של המכירות מחזור חיזוי : אסם ‭. 26 7 -‬ טבלה

• טבלה ‭– 7.27‬ שקלול תחזית ההוצאות וחיזוי ‭NOPLAT-ה‬ )במיליוני ‭)ח"ש‬

• טבלה ‭– 7.28‬ השוואת הוצאות וסעיפים מאזניים ביחס למכירות

• טבלה ‭– 7.29‬ הוצאות הפחת של אסם

• ‭-TNOPLA‬ ה וחיזוי ההוצאות תחזית שקלול ‭. 30 7 –‬ טבלה

• המזומנים תזרים תחזית ממצאי סיכום ‭. 31 7 –‬ טבלה

• תרשים ‭7.11‬ היחס בין החוב להון העצמי של חברת אסם, במונחי שווי שוק, לאורך השנים ‭2010-2008‬

• טבלה ‭7.32‬ מתארת כיצד חישבנו את מבנה ההון של החברה עבור שנת ‭²⁰ .2010‬ טבלה ‭– 7.32‬ אסם: חישוב מבנה ההון בשנת 2010

• טבלה ‭– 7.33‬ אסם: חישוב שווי השוק של ההטבות לעובדים

• טבלה ‭– 7.34‬ אסם: היוון תזרימי המזומנים

• טבלה ‭– 7.35‬ אסם: הערכת שווי המניות

• טבלה ‭- 7.36‬ סיכום ממצאים

• נקודות למחשבה הרחבה תיאורטית של הנושאים הנידונים בפרק

• דרך נוספת לביסוס אורכו של הטווח הקצר

• תרשים ‭7.12‬ שיעור הצמיחה הגלום במכפיל הרווח הנקי של אסם בשנים ‭2010-2007‬

• תרשים ‭7.13‬ מכפילי הרווח הנקי של אסם בשנים ‭2010-2000‬

• מחבוא ההפסדים של בזק מאת: אבישי עובדיה

• 8 שימוש במכפילים

• 8.1 מבוא לתמחור השוואתי

• תרשים ‭8.1‬ המחיר למ"ר בענף הנדל"ן המשרדי נכון לדצמבר 2010 )באלפי ‭)ח"ש‬

• 8.2 מכפילים למתקדמים: קביעת המכפיל המייצג והרווח המייצג

• תרשים ‭8.2‬ מכפיל הרווח הענפי בענף הנדל"ן בשנים ‭1994-2010‬

• תרשים ‭8.3‬ הרווח הנקי של כלכלית ירושלים בשנים ‭1992-2010‬

• תרשים ‭8.4‬ הרווח הנקי של כלכלית ירושלים בשנים ‭2005-2010‬

• 8.3 מכפילים תפעוליים

• תרשים ‭8.5‬ חלוקת הסעיפים השונים בדוח רווח והפסד לבעלי ההון

• תרשים ‭8.6‬ התשואה על הקפיטל של אסם ושטראוס בשנים ‭2010-2007‬

• תרשים ‭8.7‬ התפלגות מכפיל ‭EBITDA-ה‬ הממוצע )שלוש שנים אחורה( בישראל נכון לשנת 2010

• תרשים ‭8.8‬ התפלגות מכפיל ‭EBITDA-ה‬ הממוצע )שלוש שנים אחורה( בישראל נכון לשנת ‭,2010‬ בארבעה ענפים נבחרים

• תרשים ‭8.9‬ התפלגות מכפיל המכירות בישראל נכון לשנת 2010

• תרשים ‭8.10‬ התפלגות מכפיל המכירות בישראל נכון לשנת ‭,2010‬ בארבעה ענפים נבחרים

• 8.4 מכפילים הוניים

• תרשים ‭8.11‬ התפלגות מכפיל הרווח הנקי הממוצע בישראל )שלוש שנים אחורה( נכון לשנת 2010

• תרשים ‭8.12‬ מכפיל ההון והתשואה על ההון העצמי של חמשת הבנקים הגדולים בישראל, נכון לשנת 2010

• תרשים ‭8.13‬ התפלגות מכפיל ההון בישראל נכון לשנת 2010

• תרשים ‭8.14‬ שלושת המכפילים כפונקציה של שיעור הצמיחה החזוי

• תרשים ‭8.15‬ שלושת המכפילים כפונקציה של רמת השקעות החברה, מחושבות כ: ‭1-PR‬

• תרשים ‭8.16‬ נכס המוניטין של נס, במקביל למספר הרכישות שביצעה, לאורך ‭2010-2003‬

• מקור: מסד הנתונים של פרופ' ‭Robert Shiller‬ תרשים ‭8.17‬ מכפיל הרווח הנקי והריבית בארה"ב בשנים ‭2010-1881‬

• תרשים ‭8.18‬ שלושת המכפילים כפונקציה של אורכה של תקופת התחזית המפורטת )הטווח הקצר(

• 8.5 סיכום

• נקודות למחשבה הרחבה תיאורטית של הנושאים הנידונים בפרק

• על החשיבות שבנרמול רווחים בעת חישוב מכפיל הרווח

• 9 שיטות נוספות להערכת שווי חברה

• 9.1 שיטת הערך הנוכחי המתואם (APV – Adjusted Present Value)

• טבלה ‭– 9.1‬ אסם: חישוב שווי חברה לא ממונפת

• טבלה ‭:9.2‬ חישוב גובה מגן המס החזוי בשנת 2010 של חברת אסם בכל שנה בתחזית

• טבלה ‭- 9.4‬ אסם: הערכת שווי המניות

• טבלה ‭- 9.3‬ אסם: שווי מגן המס בשיטה הרציפה

• 9.2 היוון תזרים המזומנים לבעלי המניות (FCFE - Free Cash Flow to Equity)

• העצמי ההון של הטרמינלי והשווי המניות לבעלי המזומנים תזרים תחזית ‭. 5 9 –‬ טבלה

• טבלה ‭:9.6‬ חישוב שווי ההון העצמי של אסם

• 9.3 שיטת הרווח הכלכלי השאריתי (EVA – Economic Value Added)

• טבלה ‭:9.7‬ חישוב הרווח הכלכלי של אסם

• טבלה ‭:9.8‬ חישוב שווי הפעילות של אסם לפי שיטת הרווח הכלכלי

• 9.4 מודל פנמן (Penman)

• טבלה ‭:9.9‬ חישוב הרווח הכלכלי של בעלי המניות

• טבלה ‭:9.10‬ חישוב הערך הנוכחי של הרווחים השאריתיים

• טבלה ‭:9.11‬ סיכום הערכות שווי של אסם בשיטות שונות

• 9.5 הערכת שווי ההון העצמי כאופציית רכש (אופציית Call)

• תרשים ‭9.1‬ שווי ההון העצמי, כפונקציה של שווי השוק של הנכסים

• תרשים ‭9.2‬ גובה התקבולים של בעלי החוב ובעלי המניות, כפונקציה של שווי הפעילות

• טבלה ‭:9.12‬ אלביט הדמיה - חישוב שווי הפירמה נכון לסוף 2011

• טבלה ‭:9.13‬ החוב הפיננסי והחכירות התפעוליות

• ניתוח רגישות ביחס לשיעור החוב חסר הסיכון וסטיית התקן של הנכסים

• 9.6 שיטת השווי הנכסי הנקי (NAV – Net Asset Value)

• טבלה ‭:9.14‬ הערכת שווי בשיטת ‭NAV-ה‬

• 9.7 סיכום

• נקודות למחשבה הרחבה תיאורטית של הנושאים הנידונים בפרק

• כיצד משפיעה רמת המינוף על עלויות ההון השונות?

• תרשים ‭9.3‬ עלויות ההון השונות, כפונקציה של רמת המינוף

• עלות ההון העצמי והביטא הממונפת תחת הנחות שונות בנוגע למבנה ההון

• על ההון העצמי שחושב בדוגמה 9.4

• 10 אופציות ריאליות

• 10.1 מבוא

• 10.2 אופציות על קצה המזלג

• גרף הערך בפקיעה של אופציית Call בעלת תוספת מימוש בגובה ‭ח"ש 100‬, כפונקציה של מחיר נכס הבסיס

• גרף הערך בפקיעה של אופציית ‭Put‬ בעלת תוספת מימוש בגובה ‭ח"ש 100‬, כפונקציה של מחיר נכס הבסיס

• תרשים ‭10.1‬ סיכום הגורמים המשפיעים על מחירה של אופציית Call

• תרשים ‭10.2‬ סיכום הגורמים המשפיעים על מחירה של אופציית Put

• 10.3 ההקבלה בין אופציות לגמישות בקבלת החלטות

• 10.4 הערכת שווי הגמישות - הלכה למעשה

• עץ תרחישים של פרויקט בעל ערך נוכחי של ‭ח"ש 100‬ המתנהג בהליך אקראי ובעל סטיית תקן בגובה ‭25%‬

• עץ ההחלטות של האפשרות לנטוש את הפרויקט בתמורה ‭¹⁶ ח"ש 100-ל‬

• עץ התרחישים של האפשרות להרחיב את הפרויקט בהשקעה של ‭ח"ש 10‬

• עץ ההחלטות של האפשרות להרחיב את הפרויקט בהשקעה של ‭ח"ש 10‬

• עץ ההחלטות של האפשרות לנטוש את הפרויקט בתמורה ‭ח"ש 100-ל‬ ולהרחיב אותו בהשקעה של ‭ח"ש 10‬

• 10.5 מספר המלצות פרקטיות

• מהו המודל המתאים ביותר להערכת שווי הגמישות?

• 10.6 סיכום

עמודים:

1  2  3  4  5  6  7  9  11  12  13