יסודות המימון והניהול הפיננסי ... 0

פרק 1 הניהול הפיננסי ומטרתו: ניהול יוצר ערך ... 1

1.2 ההחלטות העיקריות בתחום ניהול הכספים של החברה העסקית ... 2

1.3 התפקידים העיקריים בתחום ניהול הכספים של החברה ... 3

1.4 תחומי האחריות של בעלי התפקידים בהנהלת הכספים ... 4

1.5 מטרת החברה העסקית ... 7

גורם הזמן ... 8

גורם הסיכון ... 9

רווח לעומת רווחיות ... 10

שיקולים נוספים ... 11

1.6 סוגי החברות העסקיות: המסגרת החוקית ... 13

שותפות ... 14

חברה מוגבלת במניות ... 15

1.7 בעיית השליחות ... 21

צמצום ניגודי העניינים ... 22

התערבות ישירה של בעלי המניות בניהול החברה ... 23

פיטורי מנהלים ופוטנציאל ההשתלטות ... 24

ניגודי עניינים בין בעלי המניות לבעלי איגרות החוב ... 25

1.8 קוד ממשל תאגידי ... 26

הרכב הדירקטוריון ועבודתו ... 27

הרכב ועדת הביקורת ועבודתה ... 28

יצירת מגנוני בקרה נוספים - הצהרת מנהלים וכתבי הצבעה (Proxies) ... 29

כינון בית משפט מתמחה לדיני חברות ודיני ניירות ערך ... 30

חוק סרבנס-אוקסלי (Sarbanes-Oxley) ... 31

1.9 אתיקה ואחריות חברתית ... 33

היתרון בטווח הארוך ... 34

1.10 סיכום ... 35

תיבה 1.1 ניגודי עניינים בין בעלי מניות, ממשל תאגידי וקוד אתי ... 39

תיבה 1.2 קריסתן של חברות "אנרון" ו"וורלדקום" ... 42

חברת "וורלדקום" ... 43

פרק 2 הסביבה שבה פועלת החברה העסקית ... 45

2.2 השקעה פיננסית והשקעה יצרנית ... 47

2.3 השווקים הפיננסיים לסוגיהם ... 49

השוק המידי והשוק העתידי ... 50

מרכיבי התשואה ... 52

שיעור התשואה שהתממש לעומת שיעור התשואה הנדרש ... 55

התשואות על נכסים פיננסיים והשינויים על פני זמן ... 59

2.5 שיעורי התשואה ושיעורי האינפלציה ... 62

האם תאוריית פישר תקפה מהבחינה האמפירית? ... 66

שיטת ההצמדה הנהוגה בישראל ומשמעותה לגבי שערי הריבית ... 69

פרמיית הסיכון ... 71

תשואה לעומת סיכון בשוק ההון בישראל ... 75

2.6 יחסי כוח הקנייה: שיעורי אינפלציה, ריביות ושערי חליפין ... 77

חוק המחיר היחיד ... 80

2.7 סיכום ... 85

סימנים ... 89

נוסחאות ... 90

פרק 3 ערך הזמן של הכסף ... 93

דוגמה לחישוב הערך העתידי של סכום יחיד ... 97

דוגמה לחישוב הערך הנוכחי של סכום יחיד ... 100

סדרת מזומנים רגילה ... 101

סדרת מזומנים בהתחלה מידית ... 105

3.5 הערך הנוכחי של סדרת מזומנים קבועה ... 107

סדרת מזומנים בהתחלה מידית ... 110

3.6 הערך הנוכחי של סדרת מזומנים אין-סופית קבועה ... 112

דוגמה משולבת לחישובי ערך עתידי וערך נוכחי של סדרה קבועה ... 114

3.7 הערך העתידי והערך הנוכחי של סדרת מזומנים לא קבועה ... 116

3.8 מציאת שיעור ההיוון ... 117

דוגמה 3: פירעון הלוואה בכמה תשלומים קבועים ... 118

3.9 לוחות סילוקין ... 119

מציאת סכום הלוואה מרבי או מספר התשלומים של החזר הלוואה ... 121

3.10 ריבית דריבית תוך-שנתית ... 123

ריבית דריבית רציפה ... 126

3.11 השימוש בנוסחאות הערך הנוכחי והעתידי לחישוב שיעורי צמיחה במשתנים כלכליים שונים ... 127

הערך הנוכחי של תזרים הצומח בשיעור קבוע עם הזמן ... 128

הערך הנוכחי של תזרים אין-סופי הצומח בשיעור קבוע עם הזמן ... 130

סימנים ... 131

נוסחאות ... 133

פרק 4 מבוא להערכת איגרות חוב ... 135

התשקיף, האמנה והנאמן ... 136

תנאים מסייגים ... 137

זכות לפדיון מוקדם ... 138

4.3 הערכת איגרות חוב ... 139

הערכת איגרות חוב נושאות ריבית ... 152

4.4 הסיכון בהשקעה באיגרות חוב ... 164

הסיכון משינויים בשער הריבית ... 167

סיכון הסחירות ... 172

סחירות, נזילות ויעילות שוק ההון ... 173

סיכון משינויים בכוח הקנייה ... 174

סיכון משינויים בשערי המטבע ... 175

הסיכון הכולל של איגרות חוב ... 176

4.6 סיכום ... 181

סימנים ... 185

נוסחאות ... 186

נספח נ-4 השוואת התזרים למשקיע באיגרות חוב הניתנות לפדיון מוקדם ... 188

פרק 5 מבוא להערכת שווי מניות ... 191

5.2 מודל היוון הדיבידנדים ... 192

מודל הצמיחה הקבועה ... 194

אמידת שיעור התשואה הנדרש, ke ... 198

5.3 ניתוח יחסי תשואה-סיכון בתיקי השקעה ... 202

היתרון שבפיזור ההשקעה ... 203

צירוף נכס חסר סיכון לתיק ההשקעה ... 215

5.4 מודל התמחור של ניירות הערך: CAPM ... 219

קו השוק: Capital Market Line ... 221

משפט ההפרדה ... 224

קו השוק למניות יחידות ... 227

הקו המאפיין ... 228

שיווי משקל בשוק ההון במבט שני ... 231

5.5 הרחבות למודל CAPM ... 235

המודל של פאמא ופרנץ' ... 236

5.6 סיכום ... 238

סימנים ונוסחאות ... 241

נספח 5-1 חישוב ביתא, מקדם המתאם וסיכון שוק - הלכה למעשה ... 243

פרק 6 עלות ההון ... 247

שיעור התשואה הנדרש כשיעור תשואה חלופי, מתואם-סיכון ומבוסס-שוק ... 248

6.3 עלות ההון הממוצעת המשוקללת, WACC ... 251

6.4 עלויות מרכיבי ההון ... 254

עלות הלוואה מן הציבור: הנפקת איגרות חוב ... 263

מניות בכורה ... 271

מניות רגילות: עלות ההון העצמי ... 272

6.5 התאמת עלות ההון לרמת הסיכון של מיזם ההשקעה ... 280

עלות החוב ורמת הסיכון התפעולי של ההשקעה ... 282

התאמת פרמיית הסיכון הפיננסי ... 283

6.6 עקום הזדמנויות ההשקעה, IOS, ועלות ההון השולית, MCC ... 287

6.7 סיכום ... 290

סימנים ונוסחאות ... 294

פרק 7 כללי החלטה בתקצוב הון ... 297

7.3 סיווג השקעות יצרניות ... 299

סיווג לפי מידת התלות שבין תזרימי המזומנים של מיזמי ההשקעה ... 300

סיווג על פי תזרים שגרתי ותזרים בלתי שגרתי ... 302

7.5 תקופת ההחזרה ... 303

תקופת ההחזרה בתזרים מהוון ... 305

7.6 הערך הנוכחי הנקי ... 307

חישוב הערך הנוכחי בעזרת גיליון אקסל ... 308

יישום הענ"נ ככלל החלטה ... 311

7.7 שיעור התשואה הפנימי ... 313

שיעור התשואה הפנימי (שת"פ) ככלל החלטה ... 314

החלטה על קבלה או על דחייה ... 315

7.9 מושג ההון המושקע והמשמעות של שיעור התשואה הפנימי ... 318

הערה לנושא ההון המושקע ... 323

7.10 הענ"נ והשת"פ של השקעות בלתי שגרתיות ... 327

7.11 מדד הרווחיות ... 328

יישום מדד הרווחיות ככלל החלטה ... 329

7.12 שימוש בכללי ההחלטה הלכה למעשה ... 331

7.13 סיכום ... 332

סימנים ונוסחאות ... 335

פרק 8 הכנת התחזית של תזרים המזומנים ... 337

השקעה בנכסים קבועים - הטיפול בפחת ובהפחתות ... 338

8.3 חישוב התרומה השולית של המיזם לתזרים הכספי הכולל של החברה ... 341

עלויות והוצאות אבודות ... 342

עלויות והוצאות חלופיות ... 343

עלויות והוצאות עקיפות ... 345

8.4 ההשקעה בהון החוזר ... 346

8.5 בידוד התזרים התפעולי של מיזם השקעה מהתזרים של צורני המימון ... 351

8.6 בניית תזרים המזומנים לאחר מס ... 352

המיסוי והתזרים התפעולי ... 353

8.7 סיכום ... 361

סימנים ונוסחאות ... 363

פרק 9 הכנת תזרים המזומנים: יישומים ... 365

9.3 בדיקת הכדאיות של השקעות בעלות אורך חיים שונה ... 372

התזרים השנתי השקול ... 374

ניתוח שרשראות חילוף ... 376

9.4 קיצוב הון ... 377

הגבלות לא כספיות ... 378

מגבלות רב-תקופתיות ... 380

9.5 תקצוב הון בתנאי אינפלציה ... 381

אינפלציה ושיעורי התשואה ... 382

אינפלציה ניטרלית ואינפלציה בלתי ניטרלית ... 383

הערך הנוכחי הנקי בתנאי אינפלציה בלתי ניטרלית ... 386

הערך הנוכחי בתנאי אינפלציה בלתי ניטרלית ומשתנה על פני זמן ... 389

9.6 תמריצי השקעה ... 395

מענק השקעה ... 396

פחת מואץ ... 397

הלוואות מסובסדות ... 401

דוגמה מסכמת ... 402

9.7 סיכום ... 405

סימנים ונוסחאות ... 408

פרק 10 ניתוח סיכונים של מיזמי השקעה ... 411

10.2 שיעור היוון מתואם-סיכון ... 412

10.4 ניתוח רגישות ... 418

יתרונות וחסרונות של גישת ניתוח הרגישות ... 425

10.5 ניתוח תרחיש ... 426

10.6 סימולציה ... 428

10.7 ניתוח נקודת האיזון ... 432

נקודת האיזון של הערך הנוכחי הנקי ... 435

נקודות איזון אחרות ... 437

10.8 המנוף התפעולי ... 439

המנוף התפעולי ונקודת האיזון ... 440

10.9 אופציות ראליות ועצי החלטה ... 443

עצי החלטה ... 447

אופציית הזניחה של המיזם ... 451

אופציית התזמון: האפשרות לדחיית השקעה במיזם ... 455

סימנים ונוסחאות ... 459

פרק 11 מבנה ההון של החברה בשוק הון משוכלל ובשוק הון בלתי משוכלל ... 461

השפעת המנוף הפיננסי על התשואה ועל הסיכון של בעלי המניות ... 462

11.3 הקשר בין הרווח התפעולי (EBIT) ובין הרווח למניה (EPS) ... 466

11.4 הקשר בין שיעור התשואה על ההשקעה (ROI) ובין שיעור התשואה על ההון העצמי (ROE) ... 471

שיעור התשואה על ההון העצמי ... 472

11.5 מבנה ההון ושווי החברה: שוק משוכלל ללא מס ... 479

הנחות הניתוח ... 480

השפעת המנוף הפיננסי על עלויות ההון ... 485

דרכים לשינוי המנוף הפיננסי בשוק הון משוכלל ללא מס ... 490

11.6 מבנה ההון ושווי החברה: שוק משוכלל עם מס חברות ... 491

11.7 השפעת המנוף הפיננסי על מחיר המניה ... 502

חלוקת דיבידנד ... 504

11.8 אי שכלולים נוספים בשוק ההון והשפעתם על מבנה ההון הרצוי לחברה ... 505

העלות של מצוקה פיננסית ... 511

השפעתם של ניגודי העניינים בין בעלי המניות ובין בעלי החוב על מבנה ההון ... 514

תאוריית סדר הניקור ... 516

11.9 סיכום ... 517

סימנים ונוסחאות ... 521

פרק 12 מדיניות חלוקת הרווחים: דיבידנדים ורכישות בחזרה ... 525

12.2 סוגי הדיבידנד במזומן ותהליך חלוקתו ... 526

תהליך חלוקת הדיבידנד ... 527

12.3 מדדים לגודל הדיבידנד ... 528

12.4 מאפיינים של מדיניות הדיבידנד ... 531

רמת הדיבידנד מושפעת מרמת הרווחים ... 532

הדיבידנדים יציבים יותר על פני זמן בהשוואה לרווחי החברה ... 533

מדיניות דיבידנד במדינות שונות ... 537

המצב המשפטי בישראל ... 538

12.6 הטיעונים בדבר השפעת מדיניות הדיבידנד על שווי החברה ... 539

הנימוקים בעד מדיניות דיבידנד גבוה ... 542

הנימוקים בזכות מדיניות דיבידנד נמוך ... 547

אי-הרלוונטיות של מדיניות הדיבידנד בשוק הון בלתי משוכלל "אפקט הקליינטורה" ... 559

12.7 מדיניות הדיבידנד, רווחיות ההשקעות ושווי המניה ... 560

הערך הנוכחי של פוטנציאל הצמיחה ... 567

12.8 ניתוח רווחיות החברה ... 571

הקשר בין שיעור ההשקעה בחזרה ורווחיות ההשקעה ... 573

12.9 מכפיל הרווח הנקי ומכפיל ההון העצמי ... 574

מכפיל ההון העצמי ... 578

12.10 חלופה לחלוקת דיבידנד: רכישה בחזרה של מניות החברה ... 579

השפעת הרכישה בחזרה על ערך הספרים של ההון העצמי ועל ערך השוק שלו ... 582

12.11 סיכום ... 586

סימנים ונוסחאות ... 592