מחבר: משה בן חורין

שנת ההוצאה: 2009

מילות מפתח: מימון; ניהול פיננסי; נהול פיננסי; ניהול כספים; נהול כספים

יסודות המימון והניהול הפיננסי הוא ספר מקיף בנושאים המרכזיים בתחום מימון הפעילות העסקית בכלל ובתחום מימון החברה העסקית בפרט. הספר מבוסס על הניתוח הנורמטיבי ששורשיו במחקר העיוני, אך הוא מוגש לקורא תוך התמקדות ביישום המעשי של הנושאים הנדונים בספר.
הספר מכיל שנים עשר פרקים. פרק המבוא מנתח את מטרת החברה העסקית ודן במגוון נושאים בסיסיים כגון ההחלטות העיקריות הנדרשות בתחום הניהול הפיננסי. התפקידים העיקריים של ניהול הכספים בחברה, סוגי החברות העסקיות והמסגרת החוקית לפעילותן, בעיית ניגודי עניינים בחברה, קוד הממשל התאגידי שנועד להבטיח ניהול תקין, הוגן ושקוף וכן אתיקה ואחריות חברתית. בפרקים האחרים נדונים הנושאים האלה: הסביבה שבה פועלת החברה העסקית; ערך הזמן של הכסף; הערכת איגרות חוב; הערכת מניות; עלויות ההון; כללי ההחלטה אשר בעזרתם ראוי להעריך את כדאיות ההשקעות; בניית התזרים הכספי הצפוי מההשקעה; ניתוח הסיכונים שבהשקעה; השפעת מבנה ההון של החברה על שווייה, על שווי מניותיה, על עושרם של בעלי המניות ועל עלויות ההון שלה; מדיניות חלוקת הרווחים של החברה, דיבידנדים ורכישת מניות בחזרה. הספר מכיל דוגמאות מפורטות ותשימים רבים. (מתוך גב הספר).
אל הספר

נושא/נושאים: , כלכלה, מנהל וניהול

תוכן הספר:

• יסודות המימון והניהול הפיננסי

• תוכן העניינים

• פרק 1 הניהול הפיננסי ומטרתו: ניהול יוצר ערך

• 1.1 הקדמה

• 1.2 ההחלטות העיקריות בתחום ניהול הכספים של החברה העסקית

• 1.3 התפקידים העיקריים בתחום ניהול הכספים של החברה

• 1.4 תחומי האחריות של בעלי התפקידים בהנהלת הכספים

• תרשים ‭1.1‬ המבנה הארגוני של חברת בזק

• 1.5 מטרת החברה העסקית

• גורם הזמן

• לוח ‭1.1‬ התזרים הצפוי משתי אסטרטגיות השקעה חלופיות, ‭,BO A‬ על פני זמן

• לוח ‭1.2‬ התזרים הצפוי משתי חלופות השקעה: ‭D-1 c‬

• גורם הסיכון

• לוח ‭1.3‬ תזרים מזומנים צפוי משתי חלופות השקעה, ‭,F-) E‬ על פני זמן

• רווח לעומת רווחיות

• לוח ‭\A‬ התזרים הצפוי מחלופות ההשקעה ‭Q-1 p‬ וההשקעה הראשונית הנדרשת בכל חלופה

• שיקולים נוספים

• המטרה המרכזית של החברה העסקית: יצירת ערך לבעלי המניות

• 1.6 סוגי החברות העסקיות: המסגרת החוקית

• חברה בבעלות אדם יחיד

• שותפות

• חברה מוגבלת במניות

• 1.7 בעיית השליחות

• צמצום ניגודי העניינים

• תגמול המנהלים

• התערבות ישירה של בעלי המניות בניהול החברה

• פיטורי מנהלים ופוטנציאל ההשתלטות

• ניגודי עניינים בין בעלי המניות לבעלי איגרות החוב

• 1.8 קוד ממשל תאגידי

• הרכב הדירקטוריון ועבודתו

• הרכב ועדת הביקורת ועבודתה

• אישור עסקאות עם בעלי שליטה

• יצירת מגנוני בקרה נוספים - הצהרת מנהלים וכתבי הצבעה (Proxies)

• דרישות מגופים מוסדיים

• כינון בית משפט מתמחה לדיני חברות ודיני ניירות ערך

• התקינה החשבונאית הבין-לאומית - IFRS

• חוק סרבנס-אוקסלי (Sarbanes-Oxley)

• 1.9 אתיקה ואחריות חברתית

• היתרון בטווח הארוך

• 1.10 סיכום

• תיבה 1.1 ניגודי עניינים בין בעלי מניות, ממשל תאגידי וקוד אתי

• תיבה 1.2 קריסתן של חברות "אנרון" ו"וורלדקום"

• חברת "אנרון"

• חברת "וורלדקום"

• פרק 2 הסביבה שבה פועלת החברה העסקית

• 2.1 תפקידו של השוק הפיננסי

• תרשים ‭2.1‬ הביקוש וההיצע להון להשקעה יצרנית ושיעור התשואה על ניירות ערך

• 2.2 השקעה פיננסית והשקעה יצרנית

• הסבר: המשקיעים בהשקעות יצרניות מגייסים הון בשוק ההון התחרותי, תמורת שיעורי תשואה הנקבעים בתחרות. הון זה מיושם על ידי משקיעים אלה בהשקעות יצרניות הצפויות להניב שיעורי תשואה גבוהים יותר משיעורי התשואה הנדרשים בשוק ההון ברמת הסיכון המתאימה. ההפרש בין התשואה המתקבלת מההשקעה היצרנית לבין התשואה הנדרשת לפיצוי החוסכים, מאפשר למשקיע היצרני להגיע לערך נוכחי חיובי על ההשקעה. זהו יסודו של תהליך חיווי ההון. תרשים ‭2.2‬ היוו ¹ ההון: השקעה פיננסית, גיוס הון ויישומו בהשקעות יצרניות

• 2.3 השווקים הפיננסיים לסוגיהם

• השוק הראשוני והשוק המשני

• שוק הכסף ושוק ההון

• השוק המידי והשוק העתידי

• שוק החליפין הבין-לאומי

• 2.4 התשואה על נכסים פיננסיים

• לוח ‭2.1‬ דוגמה לחישוב שיעור התשואה שהתממש מהשקעה במניות ‭r-t x‬

• לוח ‭2.2‬ שיעור התשואה לתקופת ההשקעה ושיעור התשואה השנתי על ההשקעה במניות ‭/?-/ c‬

• מרכיבי התשואה

• תרשים ‭2.3‬ הפיצוי על הזמן ופרמיית הסיכון בהשקעות בעלות רמת 0יסן שונה: דוגמה

• שיעור התשואה שהתממש לעומת שיעור התשואה הנדרש

• מדדים לסיכון

• לוח ‭2.3‬ דוגמה: פונקציית ההסתברות של שיעורי התשואה על מניות ‭B-1 A‬

• תרשים ‭2.4‬ פונקציות ההסתברות של שיעורי התשואה על מניות ‭B-1 A‬

• לוח ‭1A‬ חישוב התוחלת והשונות של שיעורי התשואה של מניות ‭B-1 A‬

• התשואות על נכסים פיננסיים והשינויים על פני זמן

• תרשים ‭2.5‬ הקשר בין שיעור התשואה הנדרש והסיכון

• תרשים ‭2.6‬ שיעורי התשואה לפדיון של המק''מ ושל ש0רי אוצר אמריקניים לשנה אחת, ‭1997‬ עד 2006

• 2.5 שיעורי התשואה ושיעורי האינפלציה

• לוח ‭2.5‬ השפעת האינפלציה על שיעור התשואה

• האם תאוריית פישר תקפה מהבחינה האמפירית?

• לוח ‭2.6‬ שיעור האינפלציה; שער הריבית הנומינלית, שער הריבית הראלית והקשר ביניהם במדינות שונות, מאמצע מארס 2005 עד אמצע מארס 2007 מקדם המתאם (אינפלציה, ריבית ראלית) ‭0.051 =‬ מקדם המתאם (אינפלציה, ריבית נומינלית) ‭0.866 =‬ מקור 1 מקור הנתונים הוא הבנקים המרכזיים והבורסות במדינות המוצגות בלוח, כפי שפורסמו בכתב-העת ‭The Economist‬ ביום 11 במארס ‭.2006‬

• תרשים ‭2.7‬ הריבית הנומינלית, ציפיות האינפלציה והריבית הנומינלית על פי נוסחת פישר בישראל, 1995 עד 2007

• לוח ‭2.7‬ הריבית הנומינלית, הציפיות לאינפלציה והריבית הנומינלית על פי נוסחת פישר בישראל, 1995 עד 2007 מקדם המתאם ‭0.93 =‬ מקור' בנק ישראל, דין וחשבון, שנים שונות, ודוחות האינפלציה של בנק ישראל.

• שיטת ההצמדה הנהוגה בישראל ומשמעותה לגבי שערי הריבית

• פרמיית הסיכון

• תרשים ‭2.8‬ הקשר נין שיעור התבואה הממוצע /סטיית התקן כשישר - תיקי השקעה ארה"ב, 926 ו עד 2004

• לוח ‭2.8‬ שיעור התשואה הממוצע וסטיית התקן בשישה תיקי השקעה בארה"ב, 1926 עד 2004 מקור י ‭Ibbotson Associates, Stocks, Bonds, Bills and Inflation, 2005 Yearbook‬

• תרשים ‭2.9‬ מדדי העושר של שישה תיקי השקעה ארה"ב, 1926 עד 2004

• מקור: הלוח מבוסס על מקורות שונים אשר קובצו במאמר י ‭of Portfolio Management (Winter 2003), pp. 28-34.L. H. Hunt and D. M. Hoisington, "Estimating the Stock/Bond Risk Premium", The Journal‬ ל‭2.9 ח1‬ שיעורי תשואה ממוצעים על מניות ועל איגרות חוב ממשלתיות בארה‭,!"‬ פרמיית ההון העצמי ושיעורי האינפלציה הממוצעים בתקופות שונות ‭1871-מ‬ עד 2001

• תשואה לעומת סיכון בשוק ההון בישראל

• תרשים ‭2.10‬ שיעור התשואה הממוצע לעומת םם"ת התקן במדדי ערך בישראל, 1993 עד 2006 התקופה כולה ושתי תת-תקופות

• מקור , משה בן-חורין, שוק ההון וניירות הערך, תל-אביב ו הוצאת צ'ריקובר, ‭.1996‬ לוח ‭2.10‬ ממוצעים וסטיות תקן של שיעורי התשואה הלאליים השנתיים על מניות, איגרות חוב צמודות למדד ואיגרות חוב צמודות לדולר לתקופה 1952 עד 1993

• 2.6 יחסי כוח הקנייה: שיעורי אינפלציה, ריביות ושערי חליפין

• הקדמה: שוק המטבע ואופן פעולתו

• מקור: דה מרקר‭13,‬ במארס ‭,2008‬ עמי ‭.46‬ לוח ‭2.11‬ שערי חליפין צולבים, 12 במארס 2008

• ליה ‭2.12‬ שערי ‭ask-1 bid‬ המצוטטים על ידי בנק ‭:A‬ דוגמה

• חוק המחיר היחיד

• יחסי השקילות של כוח הקנייה

• 2.7 סיכום

• תרשים ‭2.11‬ יחסי השקילות של כוח הקנייה

• סימנים

• נוסחאות

• פרק 3 ערך הזמן של הכסף

• 3.1 מהו ערך הזמן של הכסף?

• 3.2 הערך העתידי של סכום יחיד

• לוח ‭3.1‬ היתרה והריבית בחשבון נושא ריבית הקרן שהופקדה י ‭₪ 100‬ שער הריבית ו ‭10%‬ לשנה

• תרשים ‭3.1‬ גורם הערך העתידי, ‭FVF(k. n)‬ כפונקציה של הזמן ושער הריבית

• דוגמה לחישוב הערך העתידי של סכום יחיד

• 3.3 הערך הנוכחי של סכום יחיד

• תר^ים ‭3.2‬ גורם הערך הנוכחי‭PVF(k.n),‬ כפונקציה של הזמן ושיעור ההי

• דוגמה לחישוב הערך הנוכחי של סכום יחיד

• 3.4 הערך העתידי של סדרת מזומנים קבועה

• לוח ‭3.2‬ העיתוי של סדרת מזומנים קבועה בהתחלה נדחית (סדרה "רגילה‭("‬ ובהתחלה מידית (בכל סדרה ארבעה תשלומים בסד ‭₪ 100‬ כל אחד)

• סדרת מזומנים רגילה

• תרשים ‭3.3‬ העתוי של סדרת מזומנים קבועה בהתחלה נדחית (סדרה "רגילה‭("‬ ובהתחלה מיידית (בכל סדרה ארבעה תשלומים בסך ‭ח"ש 100‬ כל אחד)

• תרשים ‭3.4‬ הערך העתידי של סדרה קבועה רגילה בת ‭"ש 100‬רו לתקופה במשך ארבע תקופות, בשער ריבית של ‭8°/0‬ לתקופה

• לוח ‭3.3‬ הערך העתידי של סדרת מזומנים רגילה בסן ‭₪ 100‬ כל אחד, בריבית של ‭8%‬ לתקופה

• סדרת מזומנים בהתחלה מידית

• לוח ‭1A‬ הערך העתידי של סדרת תשלומים בטן ‭₪ 100‬ כל אחד, בהתחלה מידית, במשך ארבע תקופות, בריבית של ‭8%‬ לתקופה

• 3.5 הערך הנוכחי של סדרת מזומנים קבועה

• סדרת מזומנים רגילה

• תרשים ‭3.5‬ הערך הנוכחי של סדרה קבועה רגילה בת ‭n"yj 100‬ במשך ארבע תקופות, בשער ריבית של ‭8%‬ לתקופה

• לוח ‭3.5‬ הערך הנוכחי של סדרת תשלומים רגילה בסן ‭₪ 100‬ כל אחד, בריבית של ‭8%‬ לתקופה

• סדרת מזומנים בהתחלה מידית

• לוח ‭3.6‬ הערך הנוכחי של סדרת תשלומים בסן ‭₪ 100‬ כל אחד, בהתחלה מידית, בריבית של ‭8%‬ לתקופה

• 3.6 הערך הנוכחי של סדרת מזומנים אין-סופית קבועה

• דוגמה משולבת לחישובי ערך עתידי וערך נוכחי של סדרה קבועה

• לוח ‭3.7‬ סכום ההפקדה השנתית הנדרשת כפונקציה של שיעורי ההיוון: דוגמת החיסכון לפנסיה

• 3.7 הערך העתידי והערך הנוכחי של סדרת מזומנים לא קבועה

• לוח ‭3.8‬ חישוב הערך העתידי של סדרת תשלומים לא קבועה במשד שלוש תקופות: התשלומים בסוף כל תקופה ושיעור ההיוון הוא ‭7°/0‬ לתקופה

• 3.8 מציאת שיעור ההיוון

• דוגמה 1: הלוואה לשנה אחת בהחזר אחד

• דוגמה 2: הלוואה לכמה תקופות בהחזר אחד

• דוגמה 3: פירעון הלוואה בכמה תשלומים קבועים

• 3.9 לוחות סילוקין

• לוח ‭3.9‬ לוח סילוקין: הלוואה בסך ‭₪ 10,000‬ ל־4 שנים בריבית של ‭12%‬ לשנה ופירעון בהחזרים קבועים בסוף כל שנה (הנתונים ‭;₪-ב‬ ההפרשים נובעים מעיגול מספרים)

• תרשים ‭3.7‬ תיאור 0כמ0י של מרכיבי הריבית והקרן מתוך התשלום הקבוע להחזר הלוואה, והשינוי על פני זמן

• מציאת סכום הלוואה מרבי או מספר התשלומים של החזר הלוואה

• 3.10 ריבית דריבית תוך-שנתית

• תרשים ‭3.8‬ יתרת סוף השנה בצבירה שנתית (פשוטה‭,(‬ בצבירה חצי-שנתית /בצבירה רבעונית: יתרת הפתיחה היא ‭"ש 100‬רו והריבית המוצהרת היא ‭10%‬

• לוח ‭3.10‬ הערך העתידי של ‭₪ 100‬ המופקדים בריבית מוצהרת בשיעור ‭10%‬ בצבירה חצי-שנתית לאופק של שנתיים

• לוח ‭3.11‬ הערך העתידי של ‭₪ 100‬ המופקדים בריבית מוצהרת בשיעור ‭10%‬ בצבירה רבעונית לאופק של שנתיים

• ריבית דריבית רציפה

• לוח ‭3.12‬ שער הריבית האפקטיבית בתדירויות צבירה הולכות וגדלות: הריבית המוצהרת ‭12% -‬ לשנה

• 3.11 השימוש בנוסחאות הערך הנוכחי והעתידי לחישוב שיעורי צמיחה במשתנים כלכליים שונים

• הערך הנוכחי של תזרים הצומח בשיעור קבוע עם הזמן

• הערך הנוכחי של תזרים אין-סופי הצומח בשיעור קבוע עם הזמן

• 3.12 סיכום

• סימנים

• נוסחאות

• פרק 4 מבוא להערכת איגרות חוב

• 4.1 מהי איגרת חוב?

• 4.2 מושגי יסוד

• התשקיף, האמנה והנאמן

• פדיון לשיעורין וקרן צוברת לפדיון

• תנאים מסייגים

• איגרות חוב מובטחות ואיגרות חוב בלתי מובטחות

• זכות לפדיון מוקדם

• איגרות חוב המירות למניות

• 4.3 הערכת איגרות חוב

• הערכת איגרות חוב שאינן נושאות ריבית

• תרשים ‭4.1‬ דוגמה לבינוי בערכו של שסר ניכיון לאורך זמן

• תרשים ‭4.2‬ דוגמה לשינוי בערכו של אג‭-ח"‬אפס לאורך זמן

• הערכת איגרות חוב נושאות ריבית

• תרשים ‭4.3‬ הקשר שבין שיעור התשואה לפדיון ובין ערך איגרת חוב נושאת ריבית

• לוח ‭4.1‬ השינוי על פני זמן בערכה של איגרת חוב נושאת ריבית, בהנחה ששיעור התשואה לפדיון נשאר קבוע

• תרשים ‭4.4‬ השינוי בערכה של איגרת ח1ב נושאת ריבית על פני זמן, בהנחה ששיעור התשואה לפדיון נשאר ללא שינוי

• 4.4 הסיכון בהשקעה באיגרות חוב

• הסיכון למחדל פירעון

• תרשים ‭4.5‬ פרמיות ממוצעות מעל איגרות חוב ממשלתיות נובמבר 2005

• תרשים ‭4.6‬ שיעורי תשואה לפדיון ומרווחי תשואה ינואר 1990 עד ספ0מבר 2007

• הסיכון משינויים בשער הריבית

• לוח ‭4.2‬ וגישות ערכן של איגרות חוב לשינויים בשיעור התשואה לפדיון: דוגמה

• תרשים ‭4.7‬ הרגישות היחסית של אג"רו ארוכות-טוורו לעומת אג"רו קצרות סווח, לשינויים בשיעור התשואה לפדיון

• תרשים ‭4.8‬ שיעורי התשואה לפדיון של איגרות חוב של ממשלת ארה''ב ל0ווחי זמן שונים, 1994 עד 2007

• לוח ‭4.3‬ ממוצעים וסטיות תקן של שיעורי תשואה חודשיים על מדדי איגרות החוב הממשלתיות בישראל, על פי טווח לפדיון 2002 עד 2006

• סיכון הסחירות

• סחירות, נזילות ויעילות שוק ההון

• סיכון משינויים בכוח הקנייה

• סיכון משינויים בשערי המטבע

• הסיכון הכולל של איגרות חוב

• 4.5 איגרות חוב הניתנות לפדיון מוקדם

• שיעור התשואה לתאריך הפדיון המוקדם

• הדמיית מצב שוק

• תרשים ‭4.9‬ מרויר הפחון ופרמיית הפדיון של איגרת חוב הניתנת לפדיון מוקדם: דוגמה

• תרשים ‭4.10‬ הקשר בין שיע/ר התשואה לפדיון ובין ערך איגרת החוב: אג''ח שאינה ניתנת לפדיון מוקדם לעומת אג"רו הניתנת לפדיון מוקדם

• 4.6 סיכום

• סימנים

• נוסחאות

• נספח נ-4 השוואת התזרים למשקיע באיגרות חוב הניתנות לפדיון מוקדם

• פרק 5 מבוא להערכת שווי מניות

• 5.1 הקדמה

• 5.2 מודל היוון הדיבידנדים

• לוח ‭5.1‬ אי התלות של שווי המניה באופק ההחזקה של המשקיע: "שירותי משרד מתוחכמים בעי‭"מ'‬

• מודל הצמיחה הקבועה

• תרשים ‭5.1‬ תחזית קו המגמה של הדיבידנדים העתידיים על-פי מודל הצמיחה הקבועה

• אמידת שיעור התשואה הנדרש, ke

• שימוש במודל הצמיחה הקבועה

• לוח ‭5.2‬ נתונים בסיסיים על ארבע מניות סחירות ‭D-1 c ,8 ,A -‬ לצורך חישוב שווייה של מניה A

• 5.3 ניתוח יחסי תשואה-סיכון בתיקי השקעה

• תרשים ‭5.3‬ הקשר בין שיעור התשואה הנדרש על מניות בודדות לבין ‭ת"ס0‬ התקן של מניות אלה, במדגם מניות

• היתרון שבפיזור ההשקעה

• לוח ‭5.3‬ שיעור התשואה על מניות ‭L-) K‬ ועל תיק ההשקעה KL לשנים 1 עד 5

• תרשים ‭5.4‬ שיעורי התשואה על מניות ‭L-1 K‬ ועל תיק השקעה KL בשנים 1 עד 5

• לוח ‭5.4‬ התמורה מפיזור תיק ההשקעה: דוגמה

• תרשים ‭5.5‬ הירידה בסיכון (התמורה) הנובעת מפיזור ההשקעה: דוגמה המבוססת על נתוני לוח ‭5.4‬

• לוח ‭5.5‬ חישוב סטיית התקן של תיקי השקעה המורכבים ממניות ‭:2-ו 1‬ דוגמה

• תרשים ‭5.6‬ עקום התמורה בין תוחלת שיעור התשואה ל‭ת"ס0‬ התקן

• תרשים ‭5.7‬ עקום התמורה בין מניות ‭2-1 1‬ בחלופות שונות לגבי ערם של מקדם המתאם

• תרשים ‭5.8‬ הקשר בין רמת הסיכון ובין מספר המניות בתיק ההשקעה

• תרשים ‭5.9‬ עקום התמורה בין שיעור התשואה הנדרש ל‭ת"00‬ התקן של תיקי השקעה רבי מניות

• צירוף נכס חסר סיכון לתיק ההשקעה

• לוח ‭5.6‬ תוחלת התשואה וסטיית התקן מהשקעה במניה s בתוספת מתן הלוואה בריבית חסרת סיכון

• תרשים ‭5.10‬ פיזור ההשקעה בין מניה S ובין איגרת החוב ח0רת הסיכון

• הערה:נטילת ההלוואה נעשית באמצעות הנפקת איגרת חוב בשער ריבית חסרת סיכון של ‭.4%‬ סכום ההלוואה, ‭,₪ 500‬ מושקע במניה S ותוחלת תשואתה היא ‭,₪ 70‬ כלומר, ‭.14%‬ התשואה נטו שווה ‭₪ 70-ל‬ בניכוי הריבית על ההלוואה בסך ‭,₪ 20‬ כלומר ‭.₪ 50‬ לוח ‭5.7‬ תוחלת התשואה וסטיית התקן מהשקעה במניה s בתוספת נטילת הלוואה בריבית חסרת סיכון

• 5.4 מודל התמחור של ניירות הערך: CAPM

• קו השוק: Capital Market Line

• תרשים ‭5.11‬ קו השוק: ‭The Capital Market Line‬

• תרשים ‭5.12‬ פרמיית הסיכון לאורך קו השוק

• משפט ההפרדה

• סיכון הניתן לפיזור וסיכון שאינו ניתן לפיזור

• ‭,\7\\ur/\ / 7 5.13 D'ViTm‬ הסיכון שניתן לפיזור והסיכון שאינו ניתן לפיזור: הדגמה בעזרת מניה j

• קו השוק למניות יחידות

• תרשים ‭5.14‬ קו השוק למניות יחידות: ‭Security Market Line‬

• לוח ‭5.8‬ נקודות דומות ושונות בהשוואה בין ‭SML-b CML‬

• הקו המאפיין

• תרשים ‭5.15‬ הקוים המאפיינים של מניות ‭B-i A‬

• תרשים ‭5.16‬ מבס נוסף על הסיכון שניתן לפיזור והסיכון שאינו ניתן לפיזור

• שיווי משקל בשוק ההון במבט שני

• תרשים ‭5.17‬ קו שוק ההון: הפרופורציונליות של פרמיות הסיכון

• תרשים ‭5.18‬ הסיכון שניתן לפיזור והסיכון שאינו ניתן לפיזור של מניות ‭l-i j‬

• 5.5 הרחבות למודל CAPM

• המודל של צ'ן, רול ורוס

• המודל של פאמא ופרנץ'

• 5.6 סיכום

• סימנים ונוסחאות

• נספח 5-1 חישוב ביתא, מקדם המתאם וסיכון שוק - הלכה למעשה

• ‭5.1-נ D'Virm‬ אומדן הקו המאפיין של מניה j הערה: בלוח ‭5.1-נ‬ ובתרשים ‭,5.1-נ‬ שיעור התשואה ‭k"‬ מסומן ‭^-ב‬

• לוח ‭:5.1-נ‬ נתוני המדגם

• פרק 6 עלות ההון

• 6.1 הקדמה

• 6.2 שיעור התשואה הנדרש

• שיעור התשואה הנדרש כשיעור תשואה חלופי, מתואם-סיכון ומבוסס-שוק

• תרשים ‭6.1‬ שיעור התשואה הנדרש ומרכיביו

• תרשים ‭6.2‬ עדויות ההון מתואמות הסיכון: עלות ההון העצמי, עלות הון ההלוואות והעלות הממוצעת המשוקללת, WACC

• 6.3 עלות ההון הממוצעת המשוקללת, WACC

• לוח ‭6.1‬ דוגמה לחישוב עלות ההון הממוצעת המשוקללת בהינתן העלות והמשקל היחסי של כל מרכיב הון

• 6.4 עלויות מרכיבי ההון

• עלות הלוואה בנקאית

• עלות הלוואה מן הציבור: הנפקת איגרות חוב

• מניות בכורה

• מניות רגילות: עלות ההון העצמי

• 6.5 התאמת עלות ההון לרמת הסיכון של מיזם ההשקעה

• התאמת פרמיית הסיכון התפעולי

• תרשים ‭6.3‬ שיעור1 התשואה הנדרשים על ההון העצמי של יחידת "סבתאכל‭,"1‬ של יחידת ‭0"‬כנוכלי'' ושל חברת "מסאליקה"

• עלות החוב ורמת הסיכון התפעולי של ההשקעה

• התאמת פרמיית הסיכון הפיננסי

• 6.6 עקום הזדמנויות ההשקעה, IOS, ועלות ההון השולית, MCC

• לוח ‭6.3‬ חברת "ברה-אורי בע‭:"מ"‬ שיעורי תשואה נדרשים, עלויות ההון ועלות ההון הממוצעת המשוקללת

• תרשים ‭6.4‬ עקום הזדמנויות ההשקעה, עלות ההון השולית ותקציב השקעה אופסימלי: חברת "ברה‭1א-‬ךי בע‭"מ"‬

• 6.7 סיכום

• סימנים ונוסחאות

• פרק 7 כללי החלטה בתקצוב הון

• 7.1 הקדמה

• 7.2 תקצוב ההון ומטרת החברה העסקית

• 7.3 סיווג השקעות יצרניות

• סיווג לפי היקף ההשקעה ומידת חדשנותה

• סיווג לפי מידת התלות שבין תזרימי המזומנים של מיזמי ההשקעה

• סיווג על פי תזרים שגרתי ותזרים בלתי שגרתי

• לוח ‭7.1‬ התזרים מארבעה מיזמי השקעה, מסווגים לתזרים שגרתי ובלתי שגרתי

• 7.4 כללי ההחלטה בתקצוב הון

• 7.5 תקופת ההחזרה

• לוח ‭7.2‬ התזרים משני מיזמי השקעה וחישוב תקופת ההחזרה

• לוח ‭7.3‬ התזרים ותקופת ההחזרה של מיזם ההשקעה H

• תקופת ההחזרה בתזרים מהוון

• לוח ‭7.4‬ התזרים משני מיזמי השקעה וחישוב תקופת ההחזרה על פי תזרים בלתי מהוון ועל פי תזרים מהוון בשיעור היוון של ‭10%‬

• 7.6 הערך הנוכחי הנקי

• לוח ‭7,5‬ התזרים ממיזם ההשקעה ‭:w‬ דוגמה

• חישוב הערך הנוכחי בעזרת גיליון אקסל

• לוח ‭7.6‬ הקשר בין הערך הנוכחי הנקי לבין יצירת ערן לבעלי המניות

• לוח ‭7.7‬ הערך הנוכחי הנקי של השקעה w בשיעורי היוון שונים

• תרשים ‭7.1‬ עקום הערך הנוכח ¹ הנקי ‭¹ 7W‬ השקעה w מלוח ‭7.5‬

• יישום הענ"נ ככלל החלטה

• לוח ‭7.8‬ בדיקת כדאיות השקעה בתחום מוצרי בריאות אורטופדיים: חומרי גלם, מוצר סופי ושילוב ביניהם

• 7.7 שיעור התשואה הפנימי

• שיעור התשואה הפנימי (שת"פ) ככלל החלטה

• 7.8 השוואה בין כלל הענ"נ לכלל השת"פ בהשקעות שגרתיות

• החלטה על קבלה או על דחייה

• דירוג השקעות המוציאות זו את זו

• לוח ‭7.9‬ התזרים, שיעור התשואה הפנימי והערך הנוכחי הנקי של המיזמים ‭BBB-1 AAA‬

• תרשים ‭7.2‬ עקום הענ''נ של הבקעות ‭CCCH BBB ,AM‬

• 7.9 מושג ההון המושקע והמשמעות של שיעור התשואה הפנימי

• לוח ‭7.10‬ שיעור התשואה הפנימי והערך הנוכחי הנקי של המיזמים ‭BBB-1 AAA‬

• לוח ‭7.10‬ חלק ב: ההון המושקע של מיזמים ‭BBB-) AAA‬ מחושב לפי שיעור התשואה הפנימי

• הערה לנושא ההון המושקע

• לוח ‭7.11‬ ההון המושקע של מיזמים ‭BBB-1 AAA‬ מחושב לפי שיעור היוון של ‭10%‬

• תרשים ‭7.3‬ עקום הענ"נ של השקעות ‭GGG-1 FFF ,EEE‬

• לווז ‭7.12‬ התזרימימ של מיזמים ‭FFF-> EEE‬ וחישובי השת"פ והענ"נ

• 7.10 הענ"נ והשת"פ של השקעות בלתי שגרתיות

• לוח ‭7.13‬ התזרימים של שלושה מיזמי השקעה, השת"פ והעני'נ המחושב בעלויות הון שונות

• תרשים ‭7.4‬ הערך הנוכחי הנקי של התזרים הכספי של שלוש השקעות בלתי שגרתיות

• 7.11 מדד הרווחיות

• יישום מדד הרווחיות ככלל החלטה

• לוח ‭7.14‬ התזרים, הענ"נ, השת"פ ומדד הרווחיות של שלושה מיזמי השקעה שונים

• 7.12 שימוש בכללי ההחלטה הלכה למעשה

• מקור: ‭Corporate Finance (Spring 2002), pp. 8-23.Budgeting and Capital Structure Decisions?" Journal of Applied John Graham and Campbell Harvey, "How Do CFOs Make Capital‬ לוח ‭7.15‬ השימוש של מנהלי כספים בכללי ההחלטה השונים

• 7.13 סיכום

• סימנים ונוסחאות

• פרק 8 הכנת התחזית של תזרים המזומנים

• 8.1 הקדמה

• 8.2 הכנת התזרים על בסיס מזומן

• השקעה בנכסים קבועים - הטיפול בפחת ובהפחתות

• לוח ‭8.1‬ חשבון רווח והפסד של חברת "רומי עיצוב* עץ בע"מ" לשנת הכספים החולפת ולשנת הכספים השוטפת והתזרים לפני מס (במיליוני ‭(₪‬

• 8.3 חישוב התרומה השולית של המיזם לתזרים הכספי הכולל של החברה

• השפעות חיצוניות

• עלויות והוצאות אבודות

• עלויות והוצאות חלופיות

• לוח ‭8.2‬ חברת "יותם מערכות בע‭:"מ"‬ תזרים המזומנים הצפוי משלוש חלופות ההשקעה (במיליוני ‭(₪‬

• עלויות והוצאות עקיפות

• לוח ‭8.3‬ ההוצאות העקיפות והקצאתן למפעלי החברה (באלפי ‭(₪‬

• 8.4 ההשקעה בהון החוזר

• לוח ‭8.4‬ מאזן "דשנים אורגניים בע"מ" לפני תכנית ההרחבה, ומאזן פרו-פורמה שלאחר תכנית ההרחבה (באלפי ‭(₪‬

• לוח ‭" 8.5‬דשנים אורגניים בע‭:"מ"‬ צורכי המימון ומקורות המימון של תכנית ההרחבה - שתי דוגמאות חלופיות לאפשרות של הזרמת ההון להשקעה (באלפי ‭(₪‬

• לוח ‭8.6‬ תרומת ההון החוזר נטו והנכסים הקבועים לתזרים של מיזם השקעה של חברת "יהלימור בע''מ" (במיליוני ‭(₪‬

• 8.5 בידוד התזרים התפעולי של מיזם השקעה מהתזרים של צורני המימון

• לוח ‭8.7‬ הטיפול בריבית בעת בניית תזרים המזומנים של מיזם השקעה: דוגמה

• 8.6 בניית תזרים המזומנים לאחר מס

• המיסוי בתחום הנכסים

• המיסוי והתזרים התפעולי

• לוח ‭8.8‬ חברת "מיץ-עסיס בע‭:"מ"‬ השלכות המס ממכירת נכס בר-פחת והתמורה נטו מהמכירה ‭(₪ )‬

• לוח ‭8.9‬ חשבון רווח והפסד של חברת "רומי עיצובי עץ בעי‭''מ'‬ לשנת הכספים החולפת ולשנת הכספים השוטפת והתזרים לאחר מס (במיליוני ‭(₪‬

• לוח ‭8.10‬ בניית התזרים לאחר מס וחישוב הערך הנוכחי הנקי של מיזם השקעה ‭(₪ )‬

• הערות: א. התזרים החיובי בשורה 1 שנה 6 מייצג תחזית למחיר המכירה של הנכס. ב. הפחת המצטבר מחושב באמצעות צבירת הפחת השנתי (שורה ‭(3‬ משנה 1 והלאה על פי הנתונים מחלק אי של הלוח. ג. רווח ההון בשנה 6 (שורה ‭(4‬ הוא ההפרש בין מחיר המכירה הצפוי לבין ערך הספרים של הנכסים. ד. מס רווח ההון בשנה 6 (שורה ‭(5‬ הוא ‭34%‬ מרווח ההון. ה. ההון החוזר הנדרש בשנה נתונה מהווה ‭9%‬ מהמכירות הצפויות לשנה העוקבת (שורה ‭,1‬ חלק אי‭.(‬ לדוגמה, ההון החוזר הנדרש בשנה 2 הוא ‭9°/0‬ מהמכירות הצפויות בשנה ‭.3‬ ו. ההשקעה בהון החו

• 8.7 סיכום

• סימנים ונוסחאות

• פרק 9 הכנת תזרים המזומנים: יישומים

• 9.1 הקדמה

• 9.2 בדיקת הכדאיות של החלפת ציוד

• הערות: א. ערך הספרים של המכונה החדשה בסוף שנה 5 הוא ‭₪ 7,500‬ ועל כן המכירה מממשת הפסד הון (לצורכי מס) בסך ‭.₪ 3,500‬ כתוצאה מכך נוצר זיכוי מס בסך של ‭.₪ 1,400 = 0.4 *3,500‬ ב. הפחת השנתי של המכונה הישנה הוא ‭₪ 1,500‬ לשנה ‭.(12,000/8)‬ ערך הספרים כעבור שלוש שנים מיום רכישת המכונה הישנה הוא ‭,(12,000 - 3*1,500 ) ₪ 7,500‬ ורווח ההון שווה ‭.₪ 1,000-ל‬ על כן מס רווח ההון הוא בסך ‭₪ 400‬ (ראו שורה 5 שנה ‭.(0‬ ג. ערך הספרים של המכונה הישנה בסוף השנה החמישית הוא ‭.0‬ על כן כל התמורה בסך ‭₪ 1,000‬ היא

• הערה הפחת השגתי על המכונה הישנה הוא ‭(12,000/8) ₪ 1,500‬ ואילו הפחת השנתי על המכונה החדשה הוא ‭.(20,000/8) ₪ 2,500‬ ההפרש הוא אפוא ‭.₪ 1,000‬ לוח ‭9.2‬ תזרים הפרשי מהחלפת המכונה: התזרים התפעולי השוטף

• לוח ‭9.3‬ תזרים הפרשי מהחלפת המכונה: סיכום

• לוח ‭9 A‬ מחיר המגונה החדשה והתמורה למכונה הישנה בנקודות זמן חלופיות

• לוח ‭9.5‬ תזרים הפרשי מהחלפת המכונה בזמן ‭:1‬ צד הנכסים

• הערה הפחת השנתי על המכונה הישנה הוא ‭(12,000/8) ₪ 1,500‬ ואילו הפחת השנתי על המכונה החדשה הוא ‭.(14,400/8) ₪ 1,800‬ אס כן, ההפרש הוא ‭.₪ 300‬ לוח ‭9.6‬ תזרים הפרשי מהחלפת המכונה בזמן ‭:1‬ התזרים התפעולי השוטף

• לוח ‭9.7‬ תזרים הפרשי מהחלפת מכונה: סיכום

• 9.3 בדיקת הכדאיות של השקעות בעלות אורך חיים שונה

• לוח ‭9.8‬ התזרים התפעולי נטו מחלופות השקעה ‭^ B A‬

• לוח ‭9.9‬ התזרים התפעולי נטו מחלופות השקעה ‭B-1 A‬ בהנחת שרשרת חילוף בחלופה B

• התזרים השנתי השקול

• ניתוח שרשראות חילוף

• לוח ‭9.10‬ התזרים התפעולי נטו מחלופות השקעה BOA בהנחת השקעה חוזרת בחלופה ‭,6‬ בתנאי תזרים שונים

• 9.4 קיצוב הון

• מבנה החברה, השליטה וחלוקת הסמכויות

• הגבלות בקווי האשראי

• הגבלות לא כספיות

• בחירת חלופות ההשקעה במצב של קיצוב הון

• לוח ‭9.12‬ ההשקעה הראשונית והערך הנוכחי הנקי של שלוש חלופות השקעה בלתי תלויות

• לוח ‭9.13‬ נתונים בסיסיים על תשע חלופות השקעה בלתי תלויות ‭(₪ )‬

• מגבלות רב-תקופתיות

• הער«ת א. חלופות ‭Y-1 x, W‬ אפשריות רק בזמן 0 וחלופה Z אפשרית רק בזמן ‭.1‬ ב. הערך הנוכחי הנקי מחושב לזמן ‭.0‬ לוח ‭9.14‬ תזרים שנתי, ערן נוכחי נקי ומדד רווחיות של ארבע חלופות השקעה הנתונות למגבלה תקציבית רב-שנתית (במיליוני ‭(₪‬

• 9.5 תקצוב הון בתנאי אינפלציה

• אינפלציה ושיעורי התשואה

• אינפלציה ותזרים המזומנים

• אינפלציה ניטרלית ואינפלציה בלתי ניטרלית

• הערך הנוכחי הנקי בתנאי אינפלציה ניטרלית

• לוח ‭9.16‬ דוגמה לתזרים ראלי ונומינלי בהנחת אינפלציה ניטרלית

• הערך הנוכחי הנקי בתנאי אינפלציה בלתי ניטרלית

• לוח ‭9.17‬ התזרים והעיד הנוכחי הנקי של מיזם השקעה בשתי הנחות חלופיות לגבי שיעור האינפלציה

• הערך הנוכחי בתנאי אינפלציה בלתי ניטרלית ומשתנה על פני זמן

• לוח ‭9.18‬ הנתונים התפעוליים ותזרים המזומנים של מיזם ההשקעה בחברת "בוזון טכנולוגיות בע‭,"מ"‬ בהנחה של יציבות מחירים

• לוח ‭9,19‬ שיעורי השינוי השנתיים הצפויים במחירים ובעלויות בסעיפי התזרים השונים בארבע שנות חיי מיזם ההשקעה

• לוח ‭9.20‬ מקדמי הכפל הנומינליים עבור מיזם ההשקעה של חברת "בחון טכנולוגיות בע‭"מ"‬

• לוח ‭9.21‬ התזרים הנומינלי והתזרים הראלי של מיזם ההשקעה של חברת ''בוזון טכנולוגיות בע‭"מ''‬

• 9.6 תמריצי השקעה

• מענק השקעה

• פחת מואץ

• לוח ‭9.22‬ שיעור הפחת מהשווי ההתחלתי של הנכס בשתי שיטות פחת אורן חיי המס של הנכס הוא 8 שנים, וערך הגרט לצורכי מס הוא אפס

• לוח ‭9.23‬ שיעור הפחת מהשווי המקורי של הנכס על פי שיטת היתרה הפוחתת הכפולה עם מעבר לקו ישר

• הלוואות מסובסדות

• לוח ‭9.24‬ דוגמה לתזרים של הלוואה מסובסדת

• דוגמה מסכמת

• לוח ‭9.25‬ תזרים לאחר מס של הלוואה מסובסדת לעומת הלוואה רגילה שיעור הריבית ‭16%‬ ושיעור המס ‭32°/0‬

• 9.7 סיכום

• סימנים ונוסחאות

• פרק 10 ניתוח סיכונים של מיזמי השקעה

• 10.1 הקדמה

• 10.2 שיעור היוון מתואם-סיכון

• 10.3 שיטת שווה-הערך הוודאי

• לוח ‭10.1‬ תזרים המיזם UNSAFE מהוון בשיעור התשואה מתואם-הסיכון, ‭12%‬

• לוח ‭10.2‬ תזרים המיזם UNSAFE ופרמיות הסיכון והזמן

• 10.4 ניתוח רגישות

• לוח ‭10.3‬ דוגמה לניתוח רגישות: תזרים המזומנים על פי התחזית הבסיסית (הנתונים בשקלים אלא אם כן נכתב אחרת)

• לוח ‭10.4‬ ניתוח רגישות: אומדני התחזית הבסיסית ואומדני הקצה ‭(₪ )‬

• לוח ‭10.5‬ ניתוח רגישות: התזרים התפעולי על פי התחזיות החלופיות ‭(₪ )‬

• הערה; תחום הענ''נ שווה לענ"נ בתחזית האופטימית פחות הענ"נ בתחזית הפסימית. לוח ‭10.6‬ ניתוח רגישות: העיד הנוכחי הנקי בעלות הון של ‭,14%‬ על פי התחזיות החלופיות ‭(₪ )‬

• הערה; תחוס השת"פ שווה לשת"פ בתחזית האופטימית פחות השת"פ בתחזית הפסימית. לוח ‭10.7‬ ניתוח רגישות: שיעור התשואה הפנימי על פי התחזיות החלופיות

• תרשים ‭10.1‬ ניתוח רגישות: רגישות התזרים לחריגות מהתחזית הבסיסית

• יתרונות וחסרונות של גישת ניתוח הרגישות

• 10.5 ניתוח תרחיש

• הערה‭-.‬ התזרים התפעולי לאחר מס בכל תרחיש מתקבל באמצעות הצבת הנתונים של משתני המפתח בתרחיש בלוח ‭.10.3‬ לוח ‭10.8‬ ניתוח תרחיש: אומדן משתני המפתח בשלושה תרחישים אפשריים

• 10.6 סימולציה

• לוח ‭10.9‬ דוגמה לתוצאות סימולציה המציגה את התפלגות התזרים, העין הנוכחי הנקי ושיעור התשואה הפנימי של הצעת השקעה לשם הפשטות מוצגות 106 "משיכות" מקריות בלבד בהנחה מפשטת נוספת של תזרים קבוע בשנים 1 עד ‭.6‬ המשיכות האקראיות מוצגות בלוח לאחר שהתזרים התפעולי השנתי סודר מחדש בסדר יורד

• תרשים ‭10.2‬ פונקצ"ת ההתפלגות של הערך הנוכחי הנקי שהתקבלה בסימולציה

• 10.7 ניתוח נקודת האיזון

• נקודת האיזון החשבונאית

• תרשים ‭10.3‬ נקודת איזון חשבונאית

• נקודת האיזון של הערך הנוכחי הנקי

• נקודות איזון אחרות

• אורך חיי ההשקעה כנקודת איזון

• לוח ‭10.10‬ העיד הנוכחי הנקי של מיזם השקעה בחלופות שונות של רמת התזרים התפעולי לאחר מס ושל אורן חיי המיזם

• תרשים ‭10.4‬ הערך הנוכחי הנק 1 של מיזם השקעה כפונקציה של אורך ח" המיזם

• 10.8 המנוף התפעולי

• המנוף התפעולי ונקודת האיזון

• לוח ‭10.11‬ התפלגות הרווח התפעולי בשתי חלופות השקעה במיזם

• 10.9 אופציות ראליות ועצי החלטה

• לוח ‭10.12‬ נתוני התזרים על פני זמן, מסודרים על פי חלופות השקעה ועל פי רמת הביקוש (כל הערכים הכספיים הם במונחי ערן נוכחי לזמן ‭,0‬ במיליוני ‭(₪‬

• עצי החלטה

• תרשים ‭10.5‬ דוגמה לעץ הרולםה

• אופציית הזניחה של המיזם

• לוח ‭10.13‬ התפלגות תזרים המיזם "זמן קצר בע''מ" ללא אופציית זניחה ‭(₪ )‬

• התפלגות תזרים המיזם "זמן קצר בע"מ" עם אופציית זניחת המיזם ‭(₪ )‬

• אופציית התזמון: האפשרות לדחיית השקעה במיזם

• 10.10 סיכום

• סימנים ונוסחאות

• פרק 11 מבנה ההון של החברה בשוק הון משוכלל ובשוק הון בלתי משוכלל

• 11.1 הקדמה

• 11.2 המנוף הפיננסי

• השפעת המנוף הפיננסי על התשואה ועל הסיכון של בעלי המניות

• תרשים ‭11.1‬ השפעת דרגת המנוף הפיננסי על שיעור התשואה על ההון העצמי

• תרשים ‭11.2‬ השפעת שיעור התשואה על 0ך ההשקעה על שיעור התשואה על ההון העצמי, בדרגת מנוף פיננסי נתון

• 11.3 הקשר בין הרווח התפעולי (EBIT) ובין הרווח למניה (EPS)

• לוח ‭11.1‬ חברת "טכנולוגיות תקשורת בע‭:"מ"‬ נכסים, התחייבויות, הון עצמי ומספר מניות במבני הון חלופיים ‭(₪ )‬

• לוח ‭11.2‬ חברת "טכנולוגיות תקשורת בע‭:"מ"‬ התפלגות המכירות והרווח התפעולי ‭(₪ >‬

• לוח ‭11.3‬ חברת "טכנולוגיות תקשורת בע‭:"מ"‬ השפעת המנוף הפיננסי על הרווח למניה ‭(₪ )‬

• תרשים ‭11.3‬ הקשו־ בין הרווח התפעולי לבין הרווח למניה: נתוני חברת "סכנולוגיות תקשורת בע‭"מ''‬

• 11.4 הקשר בין שיעור התשואה על ההשקעה (ROI) ובין שיעור התשואה על ההון העצמי (ROE)

• שיעור התשואה על ההשקעה

• שיעור התשואה על ההון העצמי

• תרשים ‭11.4‬ מקורות ההון להשקעה וחלוקת הרווח התפעולי

• לוח ‭11.4‬ השפעת היחס בין שיעור התשואה על ההשקעה ובין שיעור הריבית על החוב על שיעור התשואה על ההון העצמי דוגמה: יהלי לוגי-טק בע"מ

• לוח ‭11.5‬ שיעור התשואה על ההון העצמי בדרגות מנוף פיננסי שונות דוגמה: "יהלי לוגי-טק בע'ימ" הערה' השונות נמדדת ביחידות של "אחוזים בריבוע‭."‬

• תרשים ‭11.5‬ הקשר בין שיע/ר התשואה על סך ההון המושקע לבין שיעור התשואה על ההון העצמי המושקע

• 11.5 מבנה ההון ושווי החברה: שוק משוכלל ללא מס

• הנחות הניתוח

• תרשים ‭11.6‬ הזרמת הון לבעלי נ"רות הערך במסלולים חלופיים: המצב ללא מס

• לוח ‭11.6‬ מבנה ההון של חברת "אומניפוטנט בע"מ" בשוק הון משוכלל ללא מס: שתי חלופות מימון אפשריות

• לוח ‭11.7‬ חשבון הרווח וההפסד של חברת "אומניפוטנט בע‭"מ"‬

• לורו ‭11.8‬ חברת "אומניפוטנט בעי‭:"מ'‬ נתונים תפעוליים ופיננסיים בשני מבני הון חלופיים שיעור המס: ‭0°/0‬

• השפעת המנוף הפיננסי על עלויות ההון

• תרשים ‭11.7‬ הקשר בין עלויות ההון לבין דרגת המנוף הפיננסי: שוק ההון משוכלל ללא מס

• דרכים לשינוי המנוף הפיננסי בשוק הון משוכלל ללא מס

• 11.6 מבנה ההון ושווי החברה: שוק משוכלל עם מס חברות

• תרשים ‭11.8‬ הזרמת הון לבעלי ניירות הערך במסלולים חלופיים: המצב עם מס בשיעור ‭40°/0‬

• לוח ‭11.9‬ חברת "אומניפוטנט בע‭:''מ"‬ נתונים פיננסיים בשני הרכבי הון חלופיים שיעור המס: ‭40%‬

• תרשים ‭11.9‬ שווי החברה ביחס לדרגת המנוף הפיננסי בשוק הון משוכלל עם מס חברות

• תרשים ‭11.10‬ הקשר בין עלויות ההון לבין דרגת המנוף הפיננסי: שוק הון משוכלל עם מ0 חברות

• לוח ‭11.10‬ חבות "אומניפוטנט ‭*."W)) *‬ המנוף הפיננסי, שווי החברה ועלויות ההון: שוק הון משוכלל בלא מס וכאשר חלה חובת מס

• לוח ‭. 1111‬ המנוף הפיננסי, שווי החברה ועלויות ההון במודל MM ללא מס ובמודל הכולל מס

• 11.7 השפעת המנוף הפיננסי על מחיר המניה

• רכישה בחזרה של חלק ממניות החברה

• לוח ‭11.12‬ השפעת הרכישה בהזרה של שווי מניות החברה על שווי השוק שבידי בעלי המניות הנשארים (קבוצה א) ושבידי בעלי המניות הפורשים (קבוצה ב)

• חלוקת דיבידנד

• לוח ‭11.13‬ שינוי מבנה ההון על ידי מימון חלוקת הדיבידנד בחוב: ההשפעה על עושרם של בעלי המניות

• 11.8 אי שכלולים נוספים בשוק ההון והשפעתם על מבנה ההון הרצוי לחברה

• המס ברמת הפרט

• לוח ‭11.14‬ מיסוי ריבית ודיבידנדים: סכום הנטו לאחר מס חברות ולאחר מס אישי הנותר בידי בעלי ניירות הערך מגל ‭₪ 1‬ רווח תפעולי

• העלות של מצוקה פיננסית

• תרשים ‭11.11‬ שווי החברה ביחס לדרגת המנוף הפיננסי בשוק הון בלתי משוכלל עם מ0 חברות

• השפעתם של ניגודי העניינים בין בעלי המניות ובין בעלי החוב על מבנה ההון

• לוח ‭11.15‬ התמורה לבעלי החוב ולבעלי המניות משני מיזמי השקעה אפשריים

• תאוריית סדר הניקור

• 11.9 סיכום

• סימנים ונוסחאות

• פרק 12 מדיניות חלוקת הרווחים: דיבידנדים ורכישות בחזרה

• 12.1 הקדמה

• 12.2 סוגי הדיבידנד במזומן ותהליך חלוקתו

• דיבידנד במזומן

• תהליך חלוקת הדיבידנד

• תרשים ‭12.1‬ ציר זמן טיפוסי של חלוקת דיבידנד: דוגמה

• 12.3 מדדים לגודל הדיבידנד

• לוח ‭12.1‬ נתונים עיקריים על חלוקת הדיבידנד על ידי החברות הרשומות למסחר בבורסה בתל-אביב, ‭) 2007‬שווי השוק וסכום הדיבידגד - במיליארדי ‭(₪‬

• 12.4 מאפיינים של מדיניות הדיבידנד

• רמת הדיבידנד מושפעת מרמת הרווחים

• תרשים ‭12.2‬ הרווח והדיבידנד של חברת Apple ושל מדגם הכולל 22 חברות מהגדולות הרשומות בבורסת ניו-יורק, ‭2007 7ע 1988‬

• הדיבידנדים יציבים יותר על פני זמן בהשוואה לרווחי החברה

• תרשים ‭12.3‬ דוגמאות לסדרות דיבידנדים על פני זמן על פי מודל לינסנר

• מדיניות דיבידנד במדינות שונות

• 12.5 הגבלות חוקיות על חלוקת דיבידנד

• המצב המשפטי בישראל

• 12.6 הטיעונים בדבר השפעת מדיניות הדיבידנד על שווי החברה

• הטענה הגורסת כי מדיניות הדיבידנד אינה משפיעה על שווי החברה

• לוח ‭12.2‬ עושרם של בעלי המניות בחברת "פלקסי-דיב בע'ימ" בהנחות שונות לגבי הדיבידנד הנחה: שוק ההון משוכלל

• הנימוקים בעד מדיניות דיבידנד גבוה

• הנימוקים בזכות מדיניות דיבידנד נמוך

• לוח ‭12.3‬ שיעור התשואה לפני מס ואחרי מס בחברות זהות בעלות מדיניות דיבידנד שונה הנחה: שיעור המס על רווח ההון זהה לשיעור המס על הדיבידנד

• לוח ‭12.4‬ שיעור התשואה לפני מס ואחיי מס בחברות זהות בעלות מדיניות דיבידנד שונה חלופה ‭.'א‬־ שיווי המשקל בשוק נקבע על ידי משקיעים מעדיפי נטו

• חלופה ‭:'ב‬ שיווי המשקל בשוק נקבע על ידי משקיעים מעדיפי ברוטו

• חלופה ‭:'ג‬ שיווי המשקל בשוק משקף את יחסי הכוחות בין מעדיפי הנטו למעדיפי הברוטו

• לוח ‭12.5‬ תוצאות המסחר סביב יום ה"אקס דיבידנד‭:"‬ דוגמה

• אי-הרלוונטיות של מדיניות הדיבידנד בשוק הון בלתי משוכלל "אפקט הקליינטורה"

• 12.7 מדיניות הדיבידנד, רווחיות ההשקעות ושווי המניה

• ה0בר: כאשר ROE גבוה משיעור התשואה הנדרש על ההון העצמי, השקעת הרווה הנקי ברוזרה בחברה, במקום לשלמו כדיבידנד, מעלה את שווי המניה, כי חלופות ההשקעה מחוץ לחברה ברמת סיכון זהה, מניבות שיעורי תשואה נמוכים ‭ROE-D‬ של החברה. כאשר שיעור התשואה על ההון העצמי המושקע בחברה נמוך משיעור התשואה הנדרש על ההון העצמי, השקעת הרווח הנקי בחזרה בחברה מקנ1ינה את שווי ‭,rron‬כי חלופות ההשקעה מחוץ לחברה ברמת סיכון זהה,מניבות שיעורי תשואה גבוהים מ- ROE של החברה. תרשים ‭12.4‬ הירו0 בין רווחיות ההשקעה על ההון העצמי, שיעור

• הערך הנוכחי של פוטנציאל הצמיחה

• לוח ‭12.6‬ הרווח למניה, הדיבידנד למניה ושווי המניה בחלופות השונות של שיעור ההשקעה בחזרה ושל רווחיות ההשקעה

• תרשים ‭12.5‬ זרם הדיבידנדים בחלופות שונות של שיעורי צבירה ושל שיעורי תשואה על ההון העצמי

• 12.8 ניתוח רווחיות החברה

• לוח ‭12.7‬ נתונים מאזניים ונתוני רווח והפסד של חבות "קור-עוז בע"מ" וחישוב שיעור התשואה על ההון העצמי (הנתונים ‭₪-ב‬ להוציא היחסים הפיננסיים)

• הקשר בין שיעור ההשקעה בחזרה ורווחיות ההשקעה

• 12.9 מכפיל הרווח הנקי ומכפיל ההון העצמי

• מכפיל הרווח הנקי

• תרשים ‭12.6‬ מכפיל הרווח ההי0סורי והרווח הנקי של חברות תל-אביב 100 ומדד תל-אביב 100 בשנים ‭1997‬ עד 2006

• מכפיל ההון העצמי

• 12.10 חלופה לחלוקת דיבידנד: רכישה בחזרה של מניות החברה

• מקור: ‭Aggregate Corporate Payout Policy", Unpublished paper. Feb. 2004.A. K. Dittmar and R. F. Dittmar, "Stock Repurchase Waves: An Explanation of the Trends in‬ לוח ‭12.8‬ סך כל הרווח הנקי, הדיבידנדים והרכישות בחזרה בארה''ב והיחסים ביניהם, 1984 עד 2000

• תרשים ‭12.7‬ סן־ כל הדיבידנדים והרכישות בחזרה בארה"ב, 1984 עד 2000 מקור ; נתוני לוח ‭12.8‬

• השפעת הרכישה בחזרה על ערך הספרים של ההון העצמי ועל ערך השוק שלו

• לוח ‭12.9‬ ההון העצמי, התזרים ועושרם של בעלי המניות של חברת ''אומגה בע‭/'מ"‬ לפני ואחרי תשלום המזומנים לבעלי המניות באמצעות תשלום דיבידנד או באמצעות רבישת מניות בחזרה

• 12.11 סיכום

• סימנים ונוסחאות

• ‭l. A‬ לוח תקופות n בעוד ‭1 ₪‬ של ידייי ע ןיע ‭) k+l (=) n, ( FVF k n‬

• ‭2. A‬ לוח תקופות n בעוד שיתקבל ‭1 ₪‬ של נוכחי ערן ‭) +l(/ k l=)n, ( PVF k n‬

• ט ‭\1_—f I vr _3 ^{^} a 1 H* ^g 9 ^3 ^ <S vr X3 ^ 3vT ^ 7? _U ^ > ^tf u u \r‬

• ‭4. A‬ לוח תקופות n למשן , תקופה כל בסוף ‭1 ₪‬ ל בס קבועה ; סדרו של נובחי ערן ‭/ k ] )k +l ( l / -l [ = ) n, ( PVFA k n‬

עמודים:

א  ב  ג  ד  ה  ז  ח  ט  י  יא  יב  יג